七问世界大宗商品价格跌落动因

liukang20241周前 (04-24)今日吃瓜1047

　　4月14日，依据海关总署发表的最新数据，2025年一季度，我国进口同比下降6%，主因包含世界大宗产品价格跌落（拉低进口增速2.6个百分点）及同比削减两个工作日。

　　进入二季度，跟着特朗普“对等关税”的“高举轻落”，对立的焦点回到中美之间，新的比赛刚刚开端。微观层面目标出现系列动摇：VIX目标从高位回落，美元指数现已回落至100以下，创三年新低；远期美债收益率的抬升也开端被商场所重视。

　　世界原油方面，欧佩克月报估计美国关税将对石油需求产生影响。4月14日，欧佩克月报将2026年非欧佩克成员国的供给添加猜测从此前的每日100万桶下调至每日90万桶；2025年对欧佩克原油的需求预期为4260万桶/日，2026年对欧佩克原油的需求预期为4280万桶/日。

　　在此之前，“对等关税”扰动下，世界原油商场阅历宽幅震动，出现稀有的"暴涨暴降"态势。在此前的4月4日至12日调整周期内，世界油价曾暴降近14%，布伦特原油更是一度跌破60美元关口，创下三年新低。受此影响，国内制品油价格也将在4月17日迎来调整，估计到时油价将大幅下调，有望出现近三年来最大跌幅。

　　有关以原油、天然气等为首的世界大宗产品的价格下挫成因以及在“对等关税”风云下未来走势怎么？价格跌落为何没能带来进口比例的添加？方针层面将有哪些储藏？

　　4月14日，和讯网与捷诚动力控股有限公司首席经济学家闫建涛进行沟通，以下为世界大宗价格跌落动因的文字整理。

　　和讯：我国作为全球最大大宗产品进口国，一季度进口量是否因价格跌落而明显添加？怎么解读“价格跌但进口量未明显添加”的现象？

　　闫建涛：2025年1-3月，全体天然气进口量下降10%，进口额下降16%。2025年1-2月，我国LNG（液化天然气）进口量下降19%，进口额下降23%，而管道气进口量添加9%，进口额添加5%，全体天然气进口量下降8%，进口额下降14%，表现了LNG买卖对进口天然气有着扩展的影响。我国LNG进口量大幅削减首要是因为国内外价格倒挂，世界价格跨区域价差过小，没有买卖盈余空间。

　　一起，国内需求影响不振，2025年1—2月，全国天然气表观消费量699.4亿立方米，同比下降3.4%。而1—2月天然气产值433亿立方米，同比添加3.7%。

　　2024年，我国进口原油单价为81.12美元/桶，高于布伦特均价79.82美元/桶，溢价为1.30美元/桶。2025年1-3月，我国进口原油单价为75.62美元/桶，高于布伦特均价74.89美元/桶，溢价为0.73美元/桶，跟着世界油价和我国进口量的下降，溢价缩小。

　　图片来历：捷诚动力（下同）

　　和讯：美联储加息周期、欧洲动力转型方针、新式商场债款问题等是否直接导致大宗产品需求缩短？

　　闫建涛：在碳达峰碳中和、动力转型和新动力的冲击下，商场对石油的需求势必会削减，可是更多是按捺住了需求的增幅，而不是需求肯定量。

　　2022年，全球基础设备建造指数走势趋缓，阐明新基础设备项目削减，现有维护项目添加。

　　全球智能电网基建指数继续走高，部分反映了人工智能和算力等电力需求的快速添加和电网基础设备的缺乏。

　　全球动力职业正从大建特建的大规划基础设备建造阶段转向现有设备的维护保养阶段，新建项目的出资将明显削减，基建出资的黄金时代逐步远去。与此一起，动力职业经过技能功率进步、模块化建造、低本钱资源开发以及项目开发周期缩短等办法进一步降本增效，大幅降低了对新增出资的需求，这也使得产能过剩问题愈加杰出。导致油服、海工和建造企业的成绩欠安，职业面临整合。

　　和讯：近期世界抵触对大宗产品运输本钱及价格的实践影响怎么？

　　闫建涛：美国关税以及整个微观局势对油价的影响仍是比较大。关税的影响带动了现已在下降周期的油价的进一步超预期下降。油价在之前打破布伦特跌破60美元，根本上就意味着油价的大宗产品周期的这个超级周期就完毕了。

　　2024年，布伦特油价均值79.82美元/桶，世界油价全年窄幅动摇。2024年年末，世界组织对布伦特油价猜测遍及下调，商场均值在70美元/桶上下，区间在65-80美元/桶。WTI有3-4美元的价差。2025年首个买卖日价格$75.93，高于2024年首个买卖日价格$75.89。

　　原本商场对油价的观点以为本年仍是在布伦特70-75美元水平窄幅下降。现在来看，油价在关税的冲击下，仍是存有进一步下降的空间。

　　在2022年油价到达130多美元之后，油价就开端了绵长的下降进程。本轮台阶式下降形式跟前史有很大的不同。在前史上，当油价从一个价位下降十美元一般只需求几十天。

　　可是，这一轮的跌落适当磨人，油价在跌落可是仍处于高位。2022年3月8日布伦特127.98美元（盘中133.13美元）。在打破120美元之后，油价开端高位震动下行。历经285个买卖日，2023年9月5日布伦特90.04美元，油价在82美元上下震动10个月后，反弹打破90美元，之后下滑。历经378个买卖日，2025年3月5日69.50美元，油价在75美元上下震动8个月后，跌破70美元，原油价格高位周期趋于结尾。2025年4月9日布伦特盘中59.77美元，历经25个买卖日，油价跌破60美元，触及原油价格周期转折点。

　　假如布伦特价格安稳坚持低于60美元一段时间，就意味着油价离开了这个高位的一个周期。可是现在来看，油价有或许还会反弹，所以价格仍是会保持一个相对的高位。这个对整个商场就很费事。因为这个窄幅的动摇对商场相对不友好。

　　早年史上来看，今日的油气价格水平适当于2006年12月的水平。2006年12月的油价是61美元，2006年油价全体走势跟现在的油价走势根本符合。

　　和讯：价格低位是否会影响我国添加战略储藏？哪些品类具有收储优先级？

　　闫建涛：会。现在有原油储藏。主张考虑建造制品油、轻烃和天然气战略储藏。

　　和讯：二季度大宗产品价格能否触底反弹？哪些信号（如我国基建出资、欧美降息预期）或许成为转折点？

　　闫建涛：商场纷繁下调对2025油价的猜测。油价的下限商场遍及看到45美元。油价的上限最高到90美元，当然也有高的到110美元。所以油价在保持70美元窄幅动摇下行的情况下，有一个45美元的下限和90美元这样一个上限。换句话说，90美元上行危险仍在，45美元下行危险继续全年。

　　有关油气价格分解，相同与2006年比较，商场今日要面临油气价格分解的行情。其时，美国Henry Hub的气价是6美元多，而今日这个天然气价格是3美元多。什么概念？上一年天然气价格也才2个美元多。商场上一年就猜测油价窄幅下降，而美国气价会从2美元多涨到4美元，乃至5美元。

　　当然，关税影响气价也早年一阵的4美元多跌到了现在的3美元多。相关于美国价格的上涨，2024年末，商场估计欧洲TTF、NBP和亚洲JKM价格走势与油价愈加相关，出现稳中有降的走势。因为欧洲和亚洲天然气进口国或许采纳反制办法，关税或许推涨欧亚价格。

　　和讯：我国怎么平衡“使用贱价扩展进口”与“维护国内资源企业”？是否需求调整关税或进口配额？

　　闫建涛：我国石油(601857)商场的供需联系遭到原油进口、炼化一体化、炼厂结构、石化化工需求、制品油需求及出口方针等多重要素的影响。近年来，遭到继续的经济结构调整、能耗下降、交通用能清洁化以及代替动力快速开展的影响，我国制品油消费明显下降，估计到2030年国内制品油过剩规划超越6千万吨，倒逼制品油出口规划的添加。当时，我国原油进口依存度居高不下，炼油产能结构性过剩，炼厂开工率下降，制品油需求快速达峰，制品油出口压力不断加大，加之出口退税方针的施行，这种“两端在外、污染留在国内”的来料加工形式已不行继续。

　　在“十五五”期间，归纳考虑国内商场的供需平衡和世界商场的竞赛态势，在保证国家战略储藏原油和商业储藏原油正常进口的前提下，主张削减来料加工的原油进口，严格控制汽柴油谐和质料和“隐形资源”的进口，完善制品油出口机制。一起，大力整理过剩的炼油产能，进一步整治制品油和化工商场秩序，削减制品油过剩现象，然后缓解国内炼油产能过剩的压力，进步炼厂开工率和改进炼油毛利。

　　和讯：人民币汇率动摇对大宗产品进口本钱的影响是否被充沛对冲？

　　闫建涛：美元是石油和LNG定价和买卖钱银。美元指数与世界原油价格出现反向变化趋势。关于我国来说，美元价值降低，进口国本钱下降，石油需求添加。

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